供应过剩格局不改

       钢材终端需求萎缩导致钢铁产量下降，钢铁产量下降带来铁矿石需求萎缩，铁矿石需求萎缩持续而供应减量有限意味着供应过剩格局的持续甚至加剧，这是2014年以来铁矿石价格下跌的核心逻辑，也是我们看空未来铁矿石价格的主要依据。

       需求萎缩是下跌主因

       1.终端需求萎缩是逻辑源头

       固定资产投资数据是加总房地产投资数据和基础设施建设投资数据的指标，能够较为贴切地反映钢材需求情况。最新的数据显示，2015年1—10月份，我国固定资产投资额为447425亿元，较去年同期增长10.2%，这一增幅刷新十五年低点，钢材需求继续萎缩。我们认为，从长周期来看，中国钢铁需求顶峰已过，未来钢材终端需求继续萎缩是大概率事件。

       2. 钢厂减产乃大势所趋

       随着需求萎缩，钢厂已经出现减产情况。数据显示，2015年1—10月份全国粗钢产量为67510万吨，同比下降2.2%。这是近二十年来，中国粗钢产量首次持续下降，钢材终端需求萎缩是导致钢铁产量下降的根本原因。换句话说，钢厂以往面临的是钢价下跌、企业亏损，但只要钢材销量能够维持，钢厂就缺乏减产动力。但如今钢厂面临的是钢材产品出货压力加大，减产也是无奈之举。

       总之，钢厂减产确实在进行中，而且越是从长周期考虑，钢厂减产力度加大的概率越大。这意味着铁矿石需求萎缩将在未来相当长一段时间内持续，这将对铁矿石价格构成长期压制。

       供应端收缩力度有限

       1.铁矿石进口量同比持平

       铁矿石进口量是反映国内铁矿石供应量的指标。海关数据显示，2015年1—10月我国累计进口铁矿石77451万吨，较去年同期下降0.5%。这一方面说明在四大矿山扩产的同时，非主流矿山在退出市场；另一方面也表明中国钢铁产量下降已经体现在了铁矿石的采购环节。

       2.国产矿减产较为明显

       在铁矿石价格持续下跌的情况下，国产高成本矿山产能的退出很明显。国家统计局的数据显示，1—9月份，我国铁矿石原矿产量为101244万吨，较去年同期下降9600万吨左右。不过，国产原矿与进口矿存在品位差异。如果我们将3吨国产原矿折算成1吨进口矿，则前三季度国产矿减产量相当于3200万吨左右的进口矿。

       结合铁矿石进口量和国产矿的产量变化来看，今年国内铁矿石供应量出现了下降，但下降幅度有限。

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